在伦敦和欧洲股市见顶之后，美国股市于去年10月触及上述峰值水平，此后，这些市场已暴跌逾三分之一。在亚洲，市场氛围更为严酷，日本和香港市场的市值已跌去一半左右。

　　现在看来很明显：当标准普尔500指数(S&P 500)和道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)12个月前见顶时，投资者忽略了货币市场及和企业债券市场压力的不断加剧。

　　随着去杠杆化浪潮席卷金融体系，伴之以过去一年银行的倒闭和纾困行动，股市一直试图确立价格底部。随着有关银行和全球经济的坏消息日渐频繁，市场底部难以探明。

　　当全球各国央行10月8日宣布协同降息后，有迹象表明，投资者已放弃了逢低买进股票的念头。

　　短暂上扬之后，欧洲和伦敦股市收盘跌逾5%。美国股市尾盘阶段跌幅为0.5%左右，将延续6个交易日的跌势。

　　BNY ConvergEx交易主管安东尼.康罗伊(Anthony Conroy)表示：“在短期内，恐惧和贪婪推动着股市，但市场的长期走势取决于业绩和派息情况。眼下，恐惧取代了贪婪，所有人都试图离场，却忽视了一些买进好公司股票的良机。”

　　就估值而言，当前标准普尔500指数成份股的股息率为2.96%，远低于10年期美国国债3.74%的收益率。其它价值衡量标准非常吸引人，然而，投资者目前被恐惧所主宰。

　　自雷曼兄弟(Lehman Brothers) 9月中旬破产以来，欧洲、英国、冰岛和美国为数众多的银行已得到拯救或纾困，这证明上述恐惧非为无因。

　　起初，股票市场忽视了雷曼兄弟倒闭及随之而来的混乱可能造成的后果——当持有这家投行债务的投资者发现自己的亏损程度后，将会出现混乱。

　　美国太平洋投资管理公司(Pimco)投资组合经理马克.基泽尔(Mark Kiesel)表示：“雷曼破产开了一个先河：即没有哪家公司规模会大到无法倒闭。”

　　这还粉碎了资本主义最重要的一个要素：（金融）机构之间的信任。

　　其后果相当严重，最近数周，货币基金实际上已经停止向银行和企业放贷。这种短期贷款的冻结如今威胁着广泛的经济活动——值此之际，银行正在政府的帮助下、或通过稀释股权融资的方式来重建资本基础。

　　在最初无视短期借贷市场的混乱之后，股市在过去3周内大幅下挫，屡创自1987年股市崩盘以来的最大单日跌幅。

　　仅从9月18日算起，标准普尔500指数已跌逾20%——这已符合熊市的定义。伦敦和欧洲股市跌幅近20%，而日本市值则跌去四分之一。

　　近期下跌的幅度已击穿了关键支撑位。这种损坏难以修复，并为进一步下跌打开了空间，因为投资者重点关注一些更低的点位——在以往的上涨中，这是一些关键点位。

　　不妙的是，研究一下长线走势图，会发现股市可能回归2002年世通公司(WorldCom)丑闻最糟糕时的低位。这意味着，标准普尔指数还可能再下跌30%左右。

　　同样令人担忧的是，近期的股市下跌相对很有条理。这令交易员感到担心，因为它表明价格的底部仍未探明。通常情况下，当市场中出现大规模投降式的抛售后，底部就会出现。

　　康罗伊表示：“每个人都问着同样的问题：我们何时能看到市场见底？”

　　尽管是金融类股领跌，但由于出现全球大衰退的前景突现在投资者面前，其它类股亦随之下跌。由于共同资金和对冲基金试图筹集现金以应对赎回，今年早些时候表现不错的股票已开始遭到抛售。

　　基泽尔表示：“矿业和能源公司股价跌幅已超过基础大宗商品价格，这表明投资者已大规模解除杠杆操作。”

　　 尽管此类抛售提升了一些股票的吸引力，投资者仍不愿逢低买进。康罗伊表示：“这是一场信心危机，人们只想保存资金，而不进行长线投资。”

　　第三季度业绩报告给市场笼罩上了一层阴影。

　　分析师预计，公司对第四季度和明年的业绩预期将较为糟糕。甚至在货币市场近期的冻结之前，美国9月份的失业率有所上升，而8月份的消费信贷出现自1998年以来的首次年度同比下降，这种背景将影响企业利润。

　　近来，欧洲经济数据变得远远比预期糟糕，而日本经济第二季度出现萎缩，其出口行业已受到日渐疲软的美国经济影响。这使得日经225指数(Nikkei 225)市盈率降至近40年来的最低水平。

　　欧洲市场的远期市盈率目前在8倍左右徘徊，这个水平看起来很低，但分析师警告称，这一数字并没有反映出欧洲明年将面临的经济低迷的严重程度。

　　瑞银(UBS)欧洲股票策略师尼克.纳尔逊(Nick Nelson)表示：“乍一看，市盈率低得令人难以置信，但这具有误导性，因为企业还会调降收益预期。”

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)股票策略师艾德蒙德.肖因(Edmund Shing)表示：“调降预期还未结束，因为人们还没有将全球衰退的因素考虑进来。”然而，在一些经验丰富、经历过1987年股灾和2000年互联网泡沫破灭的交易员看来，贪婪的回归最终将战胜恐惧。

　　康罗利表示：“每一场危机中都会产生机会，尽管市场底部尚未确立，但我们正在探底过程之中。”